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金价明年还是一场好戏:注定大起大落,要盈利吗 ?
 

虽然近期金价有所上调,但是投资者可能要做好在2017年迎来更大波动的准备了。分析师Harry Kourouklis在SeekingAlpha刊文表示,包括美元短缺加剧和全球通胀的问题会对金价造成截然不同的影响,金价或会出现大幅度的上下波动。

Harry Kourouklis认为,由于美元短缺的预期能够彻底粉碎美元和黄金之间的负相关关系,造成两者同时上涨;而通胀预期的落后会造成黄金的卖压加剧,尤其是如果特朗普推进财政刺激的同时避免了极端的保护主义政策,金价就会跌入低于。但无论如何,由于短期宏观背景的快速切换,波动性提高要求投资者更关注(短期)战术而不是(长期)战略分析了

美元短缺会怎样让黄金收益?

美元短缺是因为美元的价格在全球并不一致。简单来说,离岸市场的借贷成本要比在岸市场高,且成本还在上升。随着美国国内的利率逐渐回升,LIBOR利率也在提高。不过,除了在伦敦运营的大型跨国银行,其他主体并不能参与银行间市场,只能通过外汇市场获得美元。而由于全球主要银行没有展开从成本低的银行间市场拆入并在外汇市场高利率抛出以进行套利,通过外汇市场获取美元的成本与LIBOR差距越来越大。

美元兑日元的基础互换利差,以及美元LIBOR和通过外汇市场获取美元的成本差都在历史低位,这意味着非美投资者、公司和银行越来越难于通过外汇市场借入美元。而利差越来越低,美元借出成本就越高。美元对冲成本的提高造成了非美机构投资者,比如日本养老基金,在投资美元资产时不再对冲美元贬值风险,这又提高了美元的需求。

这个恶性循环会造成美元借贷在未来某个时点完全终止,给新兴市场造成巨大的压力。那时,非美银行会停止美元借贷,而机构投资者也会避免购入美元计价新兴市场公司债券。因此新兴市场将无法承担美元债务,所产生的动荡会直接威胁全世界。

届时,美联储将会面临一个三元悖论,必须放弃对一个变量的控制:是国内利率、在巴塞尔协议下控制国内银行的资产负债表还是美元的汇率呢?实际上,考虑到美联储已经承诺执行巴塞尔协议,选项只有2个了。而无论放弃哪一个,黄金都可以坐享其成。如果美联储决定通过互换协议为其他央行提供美元流动性,那么离岸美元数量就会大涨,美元在全球贬值会让黄金享渔翁之利;而如果美联储暂停了加息进程,美元利率和长期收益率的下跌也能让黄金受益。所以,黄金上涨的唯一先决条件就是美元短缺继续加剧

最坏场景

那么如果这个条件没有实现、美联储也接着加息了呢?如果这样,有两个场景会分别给黄金迎头一棒。其中最重要的是全球通胀周期的加速,但全球投资者调整长期预期没有跟上。当全球投资者不愿跟从名义收益率同步提高长期通胀预期,长期真实利率就会大涨、黄金价格下跌。这种认知偏差是在美国大选后拖累金价的重要因素。通胀压力的提高可以来自美国财政刺激和中国的经济再平衡进程的共同作用,那么黄金可能还要继续走低。

但是,如果中国资本外流压力造成人民币进一步贬值,全球通胀可能就会逆转成全球通缩。另外,如果中国资本外流压力造成人民币进一步贬值,全球通胀可能就会逆转成全球通缩。这样黄金就会因为意外通缩而备受打击。长期通胀预期回避长期名义收益率跌得更快,让长期真实收益率更低,阻止资金流入黄金,所以金价就会因为意外通缩而备受打击

所以黄金虽然在新年前缓了口气,前方是有很多不确定性的。最需要警惕的是美元打破同黄金的负相关关系,尤其是在美元短缺开始桎梏全球经济的时候。全球经济出状况并不总对黄金有益,但有一个问题是确定的:新的一年的精彩程度绝对不会比2016年差,投资者如果能抓住短期波动就能大赚一笔,如果不能就只好赔得很惨,尤其是在这样一个短期宏观环境快速变换的时候。投资者需要更侧重短期情况的快速反应,减少对长期战略的考虑。


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